全面注册制改革正式启动。A股终于迎来了全市场的市场化定价发行。在新股定价方面，主板上市企业将不再看23倍市盈率定价，估值可以突破。对新股发行价格、规模等不设任何行政性限制，将定价权还给了市场。

“业务更多了，责任更大了。”业内人士均认为，注册制将直接利好券商投行业务，同时市场生态的变化将促进投行转型，投行要向着专业化的综合金融服务商转型。

全面注册制改革下，券商投行业务工作内容有何变化？开源证券创新投行总部业务董事张旺告诉贝壳财经记者，“目前体会还不是特别深刻，但注册制以信息披露为核心，会压实中介机构的责任，包括券商、律所和会计师的责任会越来越大，所以后续工作的侧重点和工作方式可能会发生变化。”

【机遇】

业务加速向头部券商集中 中小券商将更专注于细分赛道

2月1日，全面注册制正式启动。平安证券指出，头部券商业务发展均衡、综合实力较强、项目储备丰富，在全面注册制改革背景下优势显著。

据其介绍，全面注册制下，一方面，主板IPO审核速度将加快、承销规模有望进一步扩容，券商投行收入增长确定性较高；另一方面，注册制配套制度持续完善，股票上市、退市逐渐市场化，倒逼券商延长投行服务链条、提升专业能力，通过投行、PE、并购、再融资等业务的有机结合，满足上市公司不同发展阶段的资金需求。

中信证券也指出，全面注册制实行将加速投行业务向头部券商集中。注册制让IPO业务从公权模式回归市场模式，在提高上市制度包容性的同时，也对投行的“项目发掘”和“资产定价”能力提出更高要求。为了更好地把控项目质量，与优质企业深度绑定，投行业务正在从承销保荐的单点模式，向围绕企业生命周期全链条模式转变。预计投资银行业务将进一步向头部券商集中。

德恒律师事务所合伙人律师尹传志向贝壳财经记者分析指出，“全面注册制改革后，要上市的企业更多了，核心是考验券商的承销能力，头部券商这方面肯定更具优势。第二个就是责任和风险更大，头部券商的风控能力更强，所以业务肯定向头部券商偏移。”

数据显示，2022年，65家券商参与了A股IPO项目承销保荐，其中Top3合计份额为45.1%。

国泰君安证券在接受贝壳财经记者采访时表示，伴随着全面注册制的落地，券商投行业务迎来宝贵的战略机遇期。一是清晰了券商投行业务的方向路径；二是拓展了券商投行服务企业上市的业务机遇，为券商投行IPO业务带来增量；三是创造了券商服务上市企业的增量机会。

与此同时，全面注册制也对券商的产业服务、综合金融服务、估值定价、风险管控等方面的能力提出了更高要求，投行业务竞争态势越发激烈。

对于注册制下大小券商新的竞争格局，张旺认为“差异化竞争将更趋明显”，他对贝壳财经记者分析称，“注册制之后，更考验券商的综合服务能力，包括定价能力、研发能力、承销能力，以及中后台质控、内核方面的服务质量，综合服务能力要求会越来越高，像主板、创业板、科创板，会向‘三中一华’这些头部券商聚集，因为这是他们最擅长的领域，服务也更全面。但像北交所，它本身的定位就以中小企业为主，则会偏向于在北交所做得比较好的中小券商，比如开源证券。全面注册制后，不管头部券商还是中小券商，应该会集中资源和精力在自己最擅长的领域。”

【挑战】

估值与定价能力迎新挑战 券商承销业务收入或上涨

市场对于此次定价制度的改革关注颇多。全面注册制下，取消23倍发行市盈率的窗口指导，采用询价定价方式，并在一定条件下，允许采取直接定价方式。

“这将改变潜力公司无法享受估值溢价的情况，在一定程度上提升市场活跃度；与此同时，可能也会使一些传统行业估值下行。因此，全面注册制对投行估值与定价的能力提出了更高要求。”国泰君安指出。

在定价销售能力方面，在注册制市场化定价背景下，投行的发行承销能力愈发重要，股票和债券发行将会由卖方市场转为买方市场。发行定价是否合理、投行的销售能力是否强大以及覆盖投资者资源是否丰富将在很大程度上决定了项目是否发行成功以及客户满意度。风险控制能力方面，全面注册制更加注重提高上市企业质量，对规范上市公司治理、信息披露要求等方面提出了更高要求，这也对投行项目筛选、执业质量以及风险控制能力提出了更高的要求。

张旺认为，“因为定价的方式发生变化，由市场来定价，主板会突破23倍市盈率的限制，券商的承销业务收入可能会上涨。”

瑞银证券全球投资银行部联席主管孙利军认为，注册制以信息披露为核心，引入更加市场化的制度安排，对于新股发行的价格和节奏不设任何行政性限制，而是交由市场来决定，投行从传统的“通道”回归到定价及销售的“本源”，这必将促进投行的全面转型。

值得注意的是，业内指出，自2018年11月首次宣布设立科创板并试点注册制以来，注册制改革已经历了四年试点。市场参与者已经积累了近一千家公司通过注册制在A股上市的经验。这为注册制全面实施后投行业务转型提供了宝贵经验借鉴。

中泰证券在接受贝壳财经采访时也指出，在此前试点期间，各家证券公司也都积极扩充专业队伍、深化行业理解、强化销售能力、提升合规意识，市场全面实行注册制的条件已经完全具备。“未来，各家券商需要的是尽快融入和适应注册制下新的行业竞争格局，更好地服务实体经济高质量发展。”

据孙利军介绍，注册制对投行的定价能力和销售能力将是重大考验。在此背景下，投行需要坚持专业化发展道路，不断培养和巩固自身的专业能力，尤其要提升行研能力、价值发掘能力和定价能力。

国泰君安则指出，注册制对投行综合金融服务能力的要求。投行业务正在从保荐承销的简单模式向综合金融的全链条模式转变。围绕客户多元化需求，投行业务将成为证券公司的引流门户，为投资交易、财富管理、信用等业务创造更多业务机会。同时，对投行挖掘和筛选优质项目能力的要求。投行需要发挥自身的专业判断，为不同板块挖掘和筛选出更多符合各自特点的优质企业。

对此，中泰证券认为，投行要向着专业化的综合金融服务商转型，通过构建体系化、平台化的客户经营体系，协同财富、投资、研究、资管等各业务条线，为企业客户提供全业务链一体化的综合金融服务，实现投行业务的转型发展。

【责任】

压实“看门人”责任，券商要持续提升风险管控能力

贝壳财经记者了解到，注册制改革进一步压实券商资本市场“看门人”责任，发行上市申请文件由“受理即担责”调整为“申报即担责”。

国泰君安指出，全面注册制把选择权交给市场的同时，进一步强调了市场参与各方的责任。作为重要参与主体，投行需要强化合规风控底线思维，加强内控制度建设，及时掌握监管动态，持续提升风险管控能力，履行好资本市场“看门人”的责任。

中泰证券也认为，投行必须坚决压实“三道防线”责任，切实做好资本市场看门人。资金支持能力方面，资本市场注册制改革的大背景下，充分发挥资本优势和综合实力、提供投融资一体化服务、促进平台资源整合是行业大势所趋。

例如科创板强制跟投制度使得投融资业务深度绑定，北交所放开保荐及投资时点限制进一步加深了投资与投行之间的联系，投资与投行相结合的综合服务模式将推动形成行业新的业务竞争格局。

孙利军也指出，投行需要培养全产业链服务能力，对企业在不同生命周期的融资需求有更深入的理解，并储备更丰富的产品工具包，为企业提供全生命周期的金融业务服务。

“证券公司需要及时根据最新的监管政策，不断调整和完善自身的制度建设、人才储备和风险管理体系等，快速适应全面注册制实施后的转变。”国泰君安证券指出。

新京报贝壳财经记者 胡萌 编辑 陈莉 校对 柳宝庆