北交所开市以来首单“H+北”案例现身，艾美疫苗成功概率几何

新京报记者黄鑫宇编辑岳彩周

2026-04-07 21:11

北证深度

截至2025年末，艾美疫苗实现营业收入约为11.66亿元，同比下降9.3%；母公司拥有人应占亏损约为6.75亿元，同比减少143.64%。

近日，随着港股（即H股）上市公司艾美疫苗股份有限公司（即“艾美疫苗”，6660.HK）的一纸公告，H股公司“奔赴”北交所上市的大幕徐徐拉开。

艾美疫苗3月31日公告披露，其董事会已审议并通过决议，公司拟增发内资股不超过4000万股，并计划推动内资股在新三板挂牌，进一步申请在北交所A股上市。

从意义来看，艾美疫苗此次进程若顺利落地，将有望成为港股公司回A股登陆北交所（即“H+北”第一股）的首单案例，并开创港股生物医药公司赴北交所上市的先河。

但已连续5年呈现净亏损状态的艾美疫苗，能否继星昊医药之后，时隔近两年再次以“市值+研发”上市标准登陆北交所？也许这家公司的近况会告诉市场答案。

持续5年净亏损 研发支出占总营收比重保持在15%以上

官网和Wind共同显示，艾美疫苗成立于2011年11月9日，注册地位于北京市，是一家大型全产业链民营疫苗集团，2022年10月6日艾美疫苗在香港联交所主板上市。按2021年批签发量计算，艾美疫苗成为全球最大乙肝疫苗供应商，同时也是全球第二大人用狂犬病疫苗生产企业。

在披露公司拟回A股、登陆北交所之前，艾美疫苗2026年3月31日发布了2025年全年业绩公告。截至2025年末，艾美疫苗实现营业收入约为11.66亿元，同比下降9.3%；母公司拥有人应占亏损（即归母净亏损）约为6.75亿元，同比减少143.64%。

图/根据Wind数据，新京报贝壳财经记者制图

关于业绩下滑，艾美疫苗认为主要因疫苗市场竞争加剧、接种意愿波动等因素导致2025年疫苗收入下降7.6%；此外，上年同期子公司丽凡达2360万元研发服务收入本期缺失，也成为原因之一。

同样据业绩公告，2025年内，艾美疫苗产品毛利率为65.18%，同比下降9.06个百分点，并自2018年以来首次下滑至70%以下；与毛利率同向，艾美疫苗的研发支出占总营收比重也降至16.38%（近五年最低点）；但艾美疫苗的资产负债率未超过56%。

图/根据Wind数据，新京报贝壳财经记者制图

显而易见，与2022年港股上市之初相比，艾美疫苗上述数据目前已呈现出资产负债率上升，同时毛利率持续走低的趋势。

对于毛利率的变化，艾美疫苗表示，主要是因为2025年度计提近效期疫苗的大额减值拨备；在剔除产品减值因素影响后，2025年公司毛利率与上年度基本持平。

而对于2025年研发支出金额同比大降47.3%，艾美疫苗认为，主要是因为2024年度公司仍有海外临床相关的研发支出，2025年度公司海外临床试验结束，无大额海外临床试验费用发生，同时4价MDCK细胞流感疫苗以及4价结合流脑疫苗等疫苗项目根据研发进展，在2025年研发费用呈现阶段性回落。

多家机构对艾美疫苗的未来给出偏乐观预测

资本市场可能更看重未来。医药生物企业的故事核心，恰恰在于其产品线中可能改写竞争格局的新药。

据艾美疫苗介绍，目前公司8款针对6种疾病领域的疫苗产品已经商业化。其中，重组乙型肝炎疫苗及冻干人用狂犬病疫苗是公司在市场上处于领先地位的主要商业化疫苗。

在研疫苗方面，艾美疫苗已有针对12种疾病领域的20款疫苗产品，且截至目前公司已有16个品种一共取得了24个临床批件。其中，无血清迭代狂犬病疫苗已向国家药监局提交上市注册申请，且已完成现场核查工作；新型工艺高效价人二倍体狂犬病疫苗正在开展Ⅲ期临床试验，已顺利完成临床试验现场工作；23价肺炎多糖疫苗（PPSV23） Ⅲ期临床试验已完成揭盲及统计分析，并获得临床研究报告。

与此同时，艾美疫苗国际化扩张同步推进。2025年，其4价流脑多糖疫苗进入非洲市场，狂犬病疫苗首次进入中美洲市场，乙肝疫苗在东南亚积极开展注册流程，甲肝疫苗在南亚的注册工作也在有序推进。

艾美疫苗认为，作为中国疫苗行业的领军企业，公司业务涵盖了从研发到制造再到商业化的整个价值链。

基于这一系列“催化剂”，多家机构对艾美疫苗的未来，给出了偏乐观的预测。

复星国际证券就认为，随着未来1-2年内13价肺炎结合疫苗（PCV13）、无血清狂犬病疫苗等重磅新品的陆续上市，预计艾美疫苗收入将迎来爆发式增长，有望在2026年实现扭亏为盈，公司正处于从研发驱动向商业化驱动转型的关键价值拐点。

而星展银行也曾预测，2025年至2027年艾美疫苗销售额有望以45%的年均复合增长率快速增长。

截至4月7日，艾美疫苗股价为3.06港元/股，当前总市值约为37.53亿港元。

艾美疫苗会否以“市值+研发”上市标准登陆北交所？

事实上，艾美疫苗探索“H+北”的紧迫动力源自流动性。

对于本次拟向新三板挂牌、北交所申请A股上市的募资用途，艾美疫苗坦言，主要是补充流动资金，以优化公司的资本结构，扩大资本规模。

当前北交所使用的是“市值+净利润”等四套上市标准。依据艾美疫苗2025年业绩表现，其挂牌创新层后，选择北交所第三套或第四套标准较为符合其条件。