4月14日晚间，卡游披露招股说明书，再度冲刺港股IPO。

作为一家充满活力的泛娱乐企业，卡游成立至今，坚守“品质·乐趣”发展理念，以科技智造为驱动，深耕动漫、创意文具产业，具备以产品、内容、体验为核心的融合新业态。

近年来，在国内集换式卡牌领域占据领先地位的同时，卡游也在积极进行多元化布局，努力打造“第二增长曲线”，并且已经略有成效。招股说明书显示，卡游去年收入超过100亿元，正向海外市场进发，用小小卡牌，书写文化消费新传奇。

卡游去年收入超过100亿元

产品毛利率为67.3%

卡牌是什么？按照卡游官方的解释，以奥特曼系列卡牌为例，它是卡游动漫面向广大奥特曼粉丝发布的卡牌产品，收录历代出现过的奥特曼和怪兽。

财通证券分析师指出：“集换式卡牌游戏，简称TCG（Trading Card Game），是以收集卡牌为基础的对弈类游戏。游戏玩家需要通过购买游戏发行商随机包装的卡牌，然后灵活使用不同的卡牌去构建符合规则的套牌，进行游戏。卡牌的稀有度和随机性激发玩家的购买行为，而线下赛事的组织融合了社交黏性。”

卡游的核心产品是玩具，特别是集换式卡牌。消费者在收集或者交换卡牌的时候，经常会用到“SSR卡”“CP卡”“UR卡”等词，这些其实是稀有度的划分。例如，CP卡采用了全新工艺，纯黑背景，角色以金色烫金呈现，并将奥特曼的眼睛、胸灯等位置单独以其他色彩凸显。

稀有卡牌很少出现，消费者想要集齐全套奥特曼卡牌，就要像开盲盒一样反复购买。招股说明书中，卡游透露：“我们对不同稀有度的卡牌的属性值设计、产品系列发布周期和产量进行严格控制，旨在增加趣味和灵活性。”

记者注意到，集换式卡牌为卡游贡献了大部分营收。2022年至2024年，卡游来自集换式卡牌的收入分别约为39.3亿元、21.79亿元、82亿元，占总收入的比例分别为95.1%、81.8%、81.5%。

卡游近年收入情况，截取自企业招股说明书。

整体来看，2022年至2024年，卡游的收入分别约为41.31亿元、26.62亿元、100.57亿元；同期，其净利润分别约为-2.96亿元、4.5亿元、-12.42亿元；同期，其经调整净利润（非国际财务报告准则计量）分别约为16.2亿元、9.34亿元、44.66亿元。

与此同时，卡游的毛利率也在波动式增长。卡游的毛利率由2022年的68.8%减少至2023年的65.8%，主要是由于文具的收入贡献增加，其毛利率低于玩具；毛利率由2023年的65.8%增加至2024年的67.3%，主要是由于公司相对高端的产品越来越受欢迎。

招股说明书显示，卡游2024年净利润亏损主要是因为：2024年，卡游向公司创始人李奇斌授予了若干股份，作为股权激励计划的一部分，以表彰其对公司的贡献。根据会计准则，这部分股份支付被确认为行政费用，导致公司行政费用大幅增加，从而影响了当期利润；另外，卡游持有的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债（主要是A轮优先股）在2024年出现了较大的公允价值亏损。这一亏损主要是由于2024年A轮优先股的公允价值增幅较2023年高，从而对当期利润产生了负面影响。

对于卡游而言，股份支付开支和金融负债公允价值变动均为非经常性因素，公司2024年经调整净利润为盈利状态。

卡游已建立多元化产品组合

文具产品去年收入超5亿元

根据灼识咨询，按2024年商品交易总额计，卡游在中国的行业排名如下：在泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中排名第一，市场份额分别为13.3%和21.5%；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域中排名第一，市场份额为71.1%；在泛娱乐文具行业中排名第一，市场份额为24.3%。

记者注意到，在国内集换式卡牌领域占据领先地位的同时，卡游也在积极进行多元化布局，努力打造“第二增长曲线”，并且已经略有成效。

“我们在2023年的集换式卡牌销量较2022年有所减少，主要是由于我们有策略地丰富产品组合和IP矩阵，以迎合消费者对多样化产品类别和IP内容日益增长的需求。”卡游表示。

据了解，2022年，卡游的产品矩阵进一步拓展至文具。公司的文具主要包括笔及本册。2022年至2024年，卡游分别推出6个、64个及58个文具系列，来自销售文具的收入分别约为2090万元、2.4亿元、5.13亿元。

2023年，卡游推出人偶产品。2023年和2024年，卡游的人偶分别实现收入约1.37亿元、3.22亿元。

卡游还致力于IP的多元化。卡游的IP合作伙伴主要包括国际及国内娱乐公司、游戏公司、IP工作室及知名艺术家，主要提供虚构人物、经典电影场景及艺术绘品等IP。公司有11个专注于产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成。

截至2024年12月31日，卡游构建了一个由70个IP组成的多元化IP矩阵，包括69个授权IP及一个自有IP。2022年至2024年，按收入贡献计，卡游来自五大IP主题产品的收入分别约为40.64亿元、23.94亿元、86.53亿元，分别占同期总收入的98.4%、89.9%及86.1%。

卡游表示：“我们强大的IP矩阵为持续设计、开发及推出新的泛娱乐产品奠定了坚实的基础。我们宝贵的行业洞察力和强大的IP运营能力涵盖采购、开发和商业化IP，使我们能够提升IP热度、延长IP生命周期以及最大化IP商业价值。”

立足国内，放眼海外。招股说明书显示，卡游在积极寻求海外扩张，“我们计划不断丰富IP矩阵，扩大现有IP许可下的授权范围。具体而言，截至最后实际可行日期，我们若干受欢迎的IP授权范围已扩展至海外市场，如欧洲、美洲、大洋洲及亚洲其他国家。我们计划与合适的当地合作伙伴合作，提供与众不同的产品，并根据海外市场的消费者偏好实施量身定制的营销及品牌战略。”

整体来看，卡游凭借其强大的IP资源、全产业链能力和创新策略，在集换式卡牌领域具有显著优势，但也需警惕市场竞争、IP流行周期不确定等问题。

文/刘畅

编辑 王进雨

校对 穆祥桐