众安在线披露2024年业绩，符合预期。2024年公司实现总保费334.17亿元/yoy+13.3%，排名国内财险第8，前进1位；归母净利润(经调整后口径)6.03亿元/ yoy+105.4%，公司实现COR 96.9%/ yoy+1.7pct，其中综合赔付率58.3%/ yoy+1.5pct；综合费用率38.6%/ yoy+0.2pct。科技业务扭亏为盈，银行业务大幅减亏。24年公司实现总/净投资收益率3.4%/ 2.3%，yoy+1.5/ +0.1pct。

健康生态增长提速，有望步入二次增长曲线。2024年公司健康生态保费103.38亿元/ yoy+5.4%，2H24 yoy+21.1%，预计因健康险需求提升以及公司承保节奏提速。健康生态COR 95.7%/ yoy+8.5pct，费用率56.7%/ yoy+3.7pct，预计因人工智能领域前期基建投入提升；赔付率39%/ yoy+4.8pct。2025年初新产品众民保中高端医疗系列推出10天总保费破1.4亿元，公司健康生态有望在DRG推进背景下进入高速增长通道。

生态结构优化，COR改善。数字生活实现保费161.97亿元/ yoy+28.9%，COR 99.7%/ yoy+0.2pct，费用率31.7%/ yoy-1.9pct；赔付率68%/ yoy+2.1pct。消费金融保费48.32亿元/ yoy-12.9%，COR 90.1%/ yoy-6.3pct，费用率28%持平；赔付率62.1%/ yoy-6.3pct，公司主动优化板块结构，COR大幅改善。汽车板块总保费20.51亿元/ yoy+29.8%，COR 94.2%/ yoy-1.2pct，费用率26.7%/ yoy-3.6pct，赔付率67.5%/ yoy+2.4pct。

科技业务盈利、银行业务大幅减亏。科技业务24年实现输出总收入9.56亿元/ yoy+15.3%，净利润0.78亿元，较23年同期-4.68亿元大幅改善，预计将持续受益于AI带来的降本增效以及业务机会，以及子公司Peak3（原众安科技）地域的加速扩张。众安银行净收入约5.48亿港元/ yoy+52.6%；净亏损2.32亿港币，较去年同期减少1.67亿港币，亏损率由23年111%收窄约69pct至42%。众安银行聚焦业务质量、经营效率有望持续提升，25年或将扭亏为盈。

投资端转向OCI配置策略，投资收益大幅提升。得益于24年权益市场回暖，公司全年公允价值变动净额9.9亿元，较去年同期多增5.17亿元，24年公司实现总/净投资收益率3.4%/ 2.3%，yoy+1.5/ +0.1pct。截至年末，公司以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具7.9亿元，较 23年同期0.9亿元配置规模大幅提升，带动净投资收益率增长。

投资建议：维持公司强烈推荐评级。保费增长因业务结构调整放缓，虽然短期COR因健康生态市场快速扩张、结构改变而提高，但保险科技持续助力提升运营效率，部分业务COR改善明显。科技业务收入维持高速增长，扭亏为盈，赋能主业降本增效同时持续扩张海外市场，板块潜力巨大。虚拟银行变现能力大幅提升，净亏损持续收窄，25年有望扭亏，形成协同效应。25年在消费复苏以及DRG/DIP医保支付改革持续推进背景下，公司业绩增长有望提速，随自营渠道占比逐步提升COR有望迎来优化。预计25-27归母净利润为8.9、10.9、12.3亿元，同比+47.1%、+23.1%、+12.4%，现收盘对应25-27E动态PB估值为0.86、0.84、0.80倍。

风险提示：权益市场波动；市场竞争加剧；赔付超预期。