7月24日，中国金融四十人论坛（CF40）发布的宏观政策季度报告显示，总需求不足仍是当前我国经济运行中的主要矛盾，接下来宏观政策首先要做的是尽快释放明确的稳增长信号，并给出相对明确的政策目标，避免预期“脱锚”。

“在宏观政策选择上，财政政策和货币政策都是调节总需求的有力宏观政策，把两种政策的工具都用足就能走出总需求不足的局面。”《报告》认为，较大幅度降低利率本身也能够降低政府债务的融资成本，是两类政策协调配合的直接体现。

总需求不足是当前最突出矛盾 宏观政策应把工具用足

今年二季度，我国物价处于较低水平，就业承压。根据国家统计局数据显示，二季度CPI、核心CPI均显著下行，PPI连续9个月为负。城镇调查失业率5.2%，有所下降，但16-24岁人口的调查失业率还在上升，二季度均值为20.8%。但我国工业生产小幅抬升，企业效益修复不明显；消费出现了温和恢复。

“总需求不足仍是主要矛盾。”CF40资深研究员、中国社科院世界经济与政治研究所副所长张斌表示，当前外部环境、国内财政和货币政策环境难以保障持续复苏，虽然得益于消费支出倾向改善，消费有所恢复，但消费恢复仍受制于收入增长，且企业盈利和投资需求疲弱。

张斌认为，给定外需的趋势变化和现有的政策力度，2023年下半年我国经济复苏速度大概率会延续二季度的情况，是比较温和的复苏进程。展望下半年，应充分重视“低通胀陷阱”、城投债和大型房企风险可能进一步暴露引发的金融市场动荡、外需回落叠加内需不振诱发的超预期冲击等风险。

《报告》指出，在宏观政策选择上，财政政策和货币政策都是调节总需求的有力宏观政策。当前宏观经济面临的挑战十分清楚，最突出的矛盾是总需求不足，把两种政策的工具都用足就能走出这种局面。降息和增加财政赤字不冲突，如果能够比较大幅度降低利率，本身也能够降低政府债务的融资成本，是政策协调配合的直接体现。

破局关键是降低真实利率、恢复信贷增长

针对经济如何走出低通胀状态，《报告》提出，对需求不足的解释，可以归纳为三个层次的叠加：负面冲击+市场失灵+逆周期政策失灵。

《报告》认为，需求不足和低通胀会带来巨大的产出损失和失业增加，危害巨大，走出低通胀就是走出经济低迷。同时，严重的需求不足和低通胀难以凭借市场自发力量治愈。而信贷紧缩、资产价格下跌、收入和盈利预期恶化会相互强化，加剧需求不足和低通胀。同时，收入分配恶化难以解释需求不足和低通胀。最初的负面冲击、市场失灵和逆周期政策失灵对于完整解释需求不足缺一不可。

“无论需求不足和低通胀的原因是什么，需求不足和低通胀都会表现为信贷紧缩，破局的关键是恢复信贷增长。”《报告》指出，回顾历史，美国凭借暂停金本位和恢复银行运行走出了大萧条、日本和欧元区也都是凭借宽松货币政策走出需求不足和低通胀。

《报告》认为，货币和金融监管当局掌握应对需求不足和低通胀最有力的政策工具，通过充分的真实利率下降才能重建储蓄和投资平衡，克服需求不足。通过向市场宣布明确具体的通货膨胀目标和政策实施路径，可以影响市场预期，提升政策效力。财政政策也能改变全社会信贷增长，改变需求不足和低通胀局面。

新京报贝壳财经记者 姜樊

编辑 徐超

校对 柳宝庆