筹划取得山航控制权，中国国航能得到什么？

新京报记者王真真编辑李铮

2022-06-01 19:13

中国国航收购山航集团，是疫情暴发以来行业第一例大航兼并中小航的案例。

国内三大航司之一的中国国航近期抛出重磅信息，公司正在筹划取得山航集团的控制权，进而取得*ST山航B的控制权。消息一经披露引发业内广泛关注，在当前疫情持续影响民航市场发展的背景下，中国国航为何想要取得山航集团控制权？这样的“联姻”将为双方带来什么影响？

中国国航筹划取得山航集团控制权，此前已有迹象

5月31日，山东航空股份有限公司（以下简称“*ST山航B”）自开市起停牌。前一晚，*ST山航B发布公告称，公司控股股东、实际控制人山东航空集团有限公司（以下简称“山航集团”）正在筹划涉及公司的重大事项，即公司现有股东中国国际航空股份有限公司（以下简称“中国国航”）正在筹划取得山航集团的控制权，可能涉及公司控制权变动。因此，*ST山航B自5月31日起停牌，预计停牌时间不超过5个交易日。

5月30日晚间，中国国航发布“关于筹划重大事项的提示性公告”，表示该事项目前处于商议阶段，公司与交易对方尚未就该事项签署任何交易协议，该事项的具体方案目前尚在筹划中，因此该事项尚存在重大不确定性。

新京报贝壳财经记者梳理发现，中国国航拟筹划取得山航集团控制权一事早有迹象。5月25日，*ST山航B发布公告显示，公司董事长孙秀江因年龄原因辞任，由副董事长徐传钰接任；公司董事会秘书董钱堂以及副总经理、总会计师徐国建辞任，公司聘任贾广宁为副总经理、总会计师，史凤军为副总经理。人事变动后，新上任的三位高层均有国航工作背景。此外，在*ST山航B披露控制权变更公告之前，近年来股价低迷的*ST山航B已连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过12%。

*ST山航B经营困难，需要股东注资

浙商证券将中国国航筹划取得山航集团、*ST山航B控制权的举动称为“有感情基础的联姻”。公开资料显示，山航集团的前身为山航有限责任公司，于1994年经中国民用航空总局和山东省政府批准成立。1999年，山航集团联合多家公司发起设立了山东航空股份有限公司，后者于2000年在深交所B股挂牌上市。

*ST山航B上市四年后，中国国航集团收购了*ST山航B 22.8%的股权以及山航集团42%的股权，随后还对山航集团增资获取了48%的股权。2004年12月，中国国航集团将持有的*ST山航B、山航集团的股权转至中国国航。后来，中国国航又通过收购山航集团另外两个股东的股权，将其对山航集团的持股比例提升至49.4%。

作为山航集团的大股东，中国国航并未将其并表，而是在年报中称其为“公司的联营企业”，此后数年，中国国航与山航集团都各自发展。如今，在疫情带来的冲击和持续性影响之下，航空需求锐减，各家航空公司都面临着不同程度的挑战，中国国航为何选择在这个时间点筹划取得山航集团的控制权呢？

民航专家林智杰认为，中国国航并购山航集团的一个主要原因是*ST山航B经营困难、资产负债率已超过百分之百，所以*ST山航B需要股东的注资，这为中国国航控股*ST山航B提供了一个契机。

自疫情暴发以来，*ST山航B业绩出现大幅下滑，已连续两年出现亏损，截至2021年12月31日，*ST山航B的资产负债率达102.81%，同比增长14.28个百分点。今年4月1日，深交所对其实施退市风险警示，股票简称由“山航 B”变更为“*ST山航B”。

对于中国国航并购山航集团的操作，浙商证券在5月上旬发布的研报中指出，在疫情的严重冲击下，中国国航、中国东航以及南方航空三大航司连续巨额亏损，中小航司经营更加困难，叠加全国多地收紧防疫政策等因素影响，将加速行业整合，实现集中度提升。此外，浙商证券还指出，在行业面临疫情的困难局面下，中国国航取得山航集团控制权，付出的代价也会较小。

“联姻”能为双方带来什么？

纵观20余年的上市历程，在疫情暴发之前，*ST山航B鲜少出现业绩亏损，且其2010年、2011年的净利润均突破5亿元，营收增速也保持在30%以上。林智杰认为，从有所成就的地方航司到如今“披星戴帽”，*ST山航B的经营现状是由多方面原因造成的，最大的还是受疫情影响。“当然，疫情影响的不单是*ST山航B，全行业都面临着极大的压力，这是一个行业共性的问题。另外，与深圳、成都、上海、昆明等地的地方航空相比，*ST山航B的市场含金量还是有不小的差距。”

中国国航与山航集团的“联姻”，又能为彼此带来什么呢?

林智杰认为，如果中国国航能够控股*ST山航B，后者本身的盈利能力可能会有提升，在中国国航的支持下，可为股东贡献更多的经营利润。但*ST山航B自身的发展速度，包括国际化的速度可能就会受到影响，或将更专注于盈利比较好的国内市场以及干线市场。

浙商证券认为，中国国航筹划取得山航集团控制权，属于在行业底部出现的兼并收购。截至2021年年底，*ST山航B拥有134架B737系列飞机。中国国航收购山航集团后，中国国航截至2021年年底的机队规模将增加至880架，跃升至国内机队规模第一的航司。市场份额方面，按机队数量算，中国国航也将提升3.4%至22%。此外，中国国航还将获得一定的优质时刻，进一步增强其在核心市场的占有率。

此外，浙商证券表示，本次中国国航收购山航集团，是疫情暴发以来行业第一例大航兼并中小航的案例。未来，航空龙头企业市占率将提升，疫后盈利能力也将大幅回升。

新京报贝壳财经记者王真真

编辑李铮

校对柳宝庆

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