注册制改革的推进，新证券法的施行，标志着中国资本市场发展进入新的历史阶段。资本市场应如何进一步理顺政府与市场的关系，落实好以信息披露为核心的注册制，统筹推进全链条基础制度改革？各市场参与方的行为将会发生怎样的变化，又将对市场生态产生怎样的影响？在2020金融街论坛年会上，来自证券监管部门、法院、学界的嘉宾围绕这些问题进行了讨论。

加强资本市场基础制度建设有哪些关键？

完善法治建设 加大违法违规的惩处力度

中国证监会首席律师焦津洪：完善法治是加强资本市场基础制度建设的重要方面。资本市场的法治核心就是以公开、透明的法律规则来治理市场，规范市场，可以明确和稳定市场主体的预期，减少监管的随意性和左右摇摆，为市场交易在制度规则的轨道上稳定畅通运行做好保障。另一方面，基础制度的完善过程是一个渐进、持续和长期的过程，法律的实施可以不断地发现和推动基础制度的不断完善，所以法治建设的深入推进过程同时也是基础制度不断完善的过程。通过市场主体、执法、司法机关在适用法治规则的制度过程中会形成不同的评价和反馈，通过法律规则的不断修改完善促进基础制度的更加完善。

推进和深化法治建设，首先是要落实新《证券法》，根据科创板、创业板试点注册制的实践，进一步梳理完善与注册制改革相关的各项制度规则，为未来全面实施注册制做好充分的法律准备。其次要加大对提高上市公司质量的法律保障，推动修订公司法、企业破产法，制定上市公司监督管理条例，完善上市公司信息披露制度，规范公司治理，健全上市公司退出制度。另外，还要完善市场结构及交易结算法律制度，强化中介机构的作用和机构投资者引领稳定市场的作用，加强投资者保护，推动完善虚假陈述民事赔偿司法解释，建立健全有利于从严打击证券违法活动的执法司法体制机制。

中国证监会市场一部主任李继尊：注册制改革是一场涉及监管理念、监管体制、监管方式的深刻变革，不是单纯地解决入口问题，还必须畅通出口，实行更加严格的信息披露制度、更加市场化的交易制度等。还要加大违法违规的惩处力度，督促发行人、中介机构等市场主体归位尽责，真正形成有效的市场约束，把选择权交给市场。因此在改革的安排上我们采取了以板块改革为载体、分布实施的策略，每个板块改革实际上都是综合性的改革。

通过新一轮改革，资本市场基础制度建设取得了突破性进展，整个市场正在发生深刻的变化。对于科创企业的包容性增强，企业发行上市效率更高，更加透明、可预期，促进了资本要素向科创领域集聚。退市力度前所未有，促进了市场的优胜劣汰，据统计去年以来有24家上市公司被强制退市，这个数据是之前六年总和的两倍。

马来西亚宏愿开放大学乔治市开放及高等研究院主席沈联涛：建立一个股票市场生态系统比建立一个股票市场更复杂，要求教育投资者，培养成熟的机构投资者，建立标准、规则以及交易支付和清算系统。换句话而言，需要建立一个多层次、活跃的、适应大国发展资金需求的证券市场生态系统。透明度和问责制是股票市场的关键，如果市场上有很多欺诈行为和市场操纵行为，散户肯定受到损害，并失去对市场的信心，如果透明度不足，市场的价格发现价值就会扭曲，因此对不良行为的惩罚必须严格。

另外，股票市场是公平进行投资的市场，公司治理对于公司的业绩至关重要。中国市场与海外市场的主要区别在于退出机制，如果由于会计问题、亏损或流动性缺失而导致股票表现不佳，则该股票应该有序退出，有进必定有出。

如何进一步加强投资者保护机制？

落实新《证券法》 鼓励投资者通过多种方式主张权利

最高人民法院研究室副主任、中国法学会证券法学研究会会长郭锋：新《证券法》系统强化投资者权益保护的体制机制。新《证券法》将投资者适当性上升为法律制度，将投资者区分为普通投资者和专业投资者，创新了公开征集上市公司股东权利制度，强化债权人利益保护，还创造性地规定了先行赔付制度、代表人诉讼制度。

从市场主体来说，新《证券法》对上市公司、证券公司的内部治理、风险控制、投资者适当性制度做出了规定，让市场主体在保障投资者权益方面有了很强的制度约束。中介机构由于有勤勉尽责方面的严格要求，还有法律意识的提高，在某种程度上还是起到了帮助识别造假的上市公司的作用。

下一步，要把新《证券法》对投资者的保护机制，特别是司法机制进一步地落地，使投资者还没有受到侵害的时候，权利就能得到保障，分红派息能得到保障，最后可能只有少量人会进入行政处罚和司法救济层面。但是投资者要注意市场风险自担，即使进入法律程序还有法律风险，某种程度上需要承担有的公司破产清算或者债券兑付实现不了的风险，这是需要面对的维权成本和法律风险。

中国证监会首席律师焦津洪：证券集体诉讼在成熟的市场经济国家是经过实践证明可以比较有效地保护投资者权益、加大违法违规的成本的一种制度。新《证券法》建立了一个有中国特色的证券集体诉讼，降低了投资者维权的成本，便利诉讼，同时又努力地去限制或者是降低在境外一些比较普遍的滥诉。目前这些制度和规则已经落地了，所以现在做集体诉讼实际上已经有了基础。但是它是一个重器，影响是非常大的，所以要选择一些典型、重大、社会影响恶劣的案件来启动代表人诉讼。

还要强调，代表人诉讼只是投资者寻求民事救济补偿的诸多途径之一，我们也希望、鼓励投资者通过调节、仲裁、个别诉讼、共同诉讼、支持诉讼、示范诉讼等不同方式来主张自己的权利，寻求保护，这样更有利于投资者得到尽快的保护。

下一阶段资本市场改革有哪些重点？

先增量市场、再存量市场 平稳实施改革

北京大学光华管理学院教授曹凤岐：中国资本市场经历了三个阶段，第一个阶段从1990年到1999年，是《证券法》从起草到出台的阶段。第二个阶段是2000年到2016年，是《证券法》执行的阶段。第三个阶段是进一步市场化、国际化的阶段，是十九大开始到现在执行新《证券法》的阶段。

我们基本建成了多层次资本市场，2019年新《证券法》出台、注册制改革，开启了资本市场进一步市场化、国际化的征程。我们放宽了外资进入中国资本市场的限制，进一步发展多层次资本市场，包括提高上市公司质量，健全退出机制，继续稳步推进创业板和新三板的改革，完善投资者保护机制，加强资本市场监管。

在这种情况下，中国资本市场的改革与发展应该从有效推动中国经济可持续发展和构建自主创新经济体系的战略高度规划。展望未来，随着法治和监管体系的逐步完善、资本市场规模的扩大和效率的提高、国际竞争力的增强，中国资本市场将在未来和谐社会的建设中发挥重要作用，并伴随着中国经济的成长而发展成为一个具有国际竞争力的市场，在国际经济体系中发挥应有的作用。

中国证监会市场一部主任李继尊：存量改革肯定要动利益的，利益关系要有一些调整；还涉及到新旧制度的衔接；另外，市场主体行为的转变对制度的适应需要一个过程。这一轮的改革是坚持增量改革引领，先增量市场、再存量市场，这样一个分步实施的方式。

在具体的安排上，我们有一些做法，第一个就是要包容存量，尊重已有的市场参与主体的权利。比如创业板的投资者适当性制度对于存量投资者是没有变动的，签上风险告知书就可以进行交易。第二，在必要的时候设定一定的过渡期，对创业板存量公司的退市设定了一年的过渡期。第三，特别重视细化衔接的安排，比如创业板的在审企业平移到交易所审核，对于平移的始点、平移之后的顺序都有细致的安排。

这些都是为了使存量市场的改革平稳推进。但是即便是这样，由于存量市场改革涉及面比较广，事情相对复杂一些，特别是新制度实施以后也有磨合的过程，难免也会出现一些新情况、新问题，需要各个方面共同解决它。现在看来，沪深主板、中小板是下一步改革的重点，涉及的存量问题更多，沪深主板加上中小板上市公司接近3000家，投资者1.7亿，在下一步改革中将充分借鉴上述做法，平稳地实施改革。

新京报贝壳财经记者 顾志娟 编辑 赵泽 校对 李世辉