更令基金头痛的是，新规要求“老基金”拟参与股指期货交易的，基金管理人应当在基金合同中明确相应的投资策略、比例限制、信息披露方式等，并履行相应程序。但是目前做到这点基金尚属少数，这使得能直接参与股指期货的基金数量很有限。

　　但是，这个严格的比例约束在股市陷入不景气的时候能体现出独特的价值。熊市中基金普遍股票仓位放得很低，而且多数持有的是较稳定的蓝筹股，高风险资产的持有比例会控制在较低的水平。20%的比例对于对冲仓位中这部分风险较大的股票作用会很明显。因此，就目前的市场水平来说，比例限制会更多体现为积极意义。

　　证监会此次如此审慎的态度与市场对于股指期货可能变成投机工具的担忧有关。因为从期指上市6天以来的情况看，总体虽然运行平稳，但是投资者主要以短线交易为主。6天的日均成交量在10万手左右，每日成交金额高达1000亿，市场的流动性超过预期。而且有市场分析师指出，这些成交量是几千客户通过反复交易做出来的，短线操作成为期指交易的主导力量。

　　因此，批准券商基金参与股指期货市场能够使机构投资者成为市场的“稳定器”，“正规军”的加入也将改变股指期货市场改变个人投资者和私募为主的市场博弈格局。同时由于市场一直存在担忧，认为手握重金的机构投资者进入股指期货市场会利用杠杆放大效应和做空功能为市场带来新的不稳定性，所以证监会的谨慎放行为券商基金提供了练兵场，也避免了更大的风险。

　　□罗潇(北京 金融分析师）